华金证券股份有限公司骆红永近期对巨化股份（600160）进行议论并发布了议论讲明《制冷剂价钱上行，驱动功绩显贵增长》，予以巨化股份增握评级。

　　巨化股份

　　投资重心

　　事件：巨化股份发布2024年报和2025一季报，2024年已毕收入244.62亿元，同比增长18.43%；归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%；扣非归母净利润19.03亿元，同比增长131.40%；毛利率17.50%，同比擢升4.28pct。2025Q1已毕收入58.00亿元，同比增长6.05%，环比增长-11.52%；归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%，环比增长15.22%；扣非归母净利润7.89亿元，同比增长173.94%，环比增长9.71%；毛利率28.42%，同比擢升13.67pct，环比擢升9.42pct。

　　制冷剂量价皆升，功绩显贵增长。公司2024年功绩增长，主要系主营居品外售量、价钱皆升，业务收入、居品毛利率上升。公司主要居品结构性分化超过，第二、三代氟制冷剂在分娩配额制下，供需模样、竞争模样、竞争次序优化，卑劣需求改善等，居品价钱合感性总结上行，涨幅较大；非制冷剂化工居品总体“供强需弱”，竞争强烈，价钱下行。跟着制冷剂居品价钱回升，公司制冷剂业务在业务结构、盈利结构中占比大幅擢升，制冷剂业务因居品价钱上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价钱下行的减利影响。公司充分弘扬制冷剂市集竞争地位上风、产业链一体化集约筹商上风，优化市集中构、产出结构，保握主要居品产销量、营业收入沉稳增长，收拢了制冷剂居品市集机遇。2024年公司氟化工原料、制冷剂、含氟团聚物、含氟雅致化学品、食物包装材料、石化材料、基础化工品瓜分离已毕收入12.34、94.47、18.39、2.78、9.26、40.28、27.72亿元，分离同比增长17.54%、62.69%、-10.92%、99.48%、-15.52%、45.74%、-3.97%；外售量分离为34.71、35.30、4.73、0.51、8.40、52.21、178.52万吨，分离同比增长-4.59%、22.61%、6.96%、254.95%、-1.62%、45.70%、12.03%；均价(不含税)分离为3555.76、26764.50、38912.71、55042.42、11020.32、7713.75、1552.86元/吨，分离同比增长23.19%、32.69%、-16.71%、-43.80%、-14.14%、0.03%、-14.27%。2025年一季度，中枢业务氟制冷剂价钱同比大幅高涨。因第二代氟制冷剂(HCFCs)本年分娩配额进一步削减，第三代氟制冷剂(HFCs)实际分娩配额制、上年度对分娩厂库和社会库存消化充分且卑劣需求新生，供需模样进一步优化，居品价钱保握握续高涨趋势，导致居品平均价钱较上年同期大幅高涨。公司克服分娩筹商季节性、居品市集中构性等影响身分，已毕主要分娩装配沉稳分娩、产量擢升。2025Q1公司氟化工原料、制冷剂、含氟团聚物、含氟雅致化学品、食物包装材料、石化材料、基础化工品瓜分离已毕收入3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元，分离同比增长26.90%、64.63%、2.94%、-2.40%、-19.55%、6.99%、7.31%；外售量分离为8.69、6.98、1.10、0.11、1.57、13.02、43.95万吨，分离同比增长11.07%、4.14%、9.88%、-6.67%、-15.69%、17.97%、-10.13%；均价(不含税)分离为3750.28、37503.74、38290.80、66247.99、10875.59、7343.59、1613.36元/吨，分离同比增长14.25%、58.08%、-6.31%、4.57%、-4.58%、-9.31%、19.40%。

　　供需双作用，制冷剂景气有望握续。计谋对制冷剂已毕供给强胁制，三代制冷剂自2024年开启配额经管已毕供给收尾，同期2024年12月16日生态环境部也已公示2025年制冷剂配额。2025年三代制冷剂(HFCs)分娩配额为79.19万吨，较2024年增多4.34万吨，但因2024年年中有进行调理和增发，与2024年末比拟本体增多0.86万吨，因此增量有限。2025年二代制冷剂(HCFCs)分娩配额为16.36万吨，较2024年减少4.96万吨，内用分娩配额为8.60万吨，较2024年减少4.21万吨。其中R22分娩配额为14.91万吨，内用分娩配额8.09万吨，较2024年分离减少3.14万吨和3.01万吨。卑劣需求端空调方面，据产业在线数据信息，虽出口蓄力不足，但跟着国内旺季市集左右，内销运转掌控大盘主动权强势发力，空调2025年5、6、7月排产较客岁实绩分离增长9.9%、14.1%、14.3%，其中内销同比分离增长15.4%、28.8%、36.7%。供需双作用下，制冷剂景气有望握续。据百川数据，截止2025年5月7日，R22、R32、R125、R134a价钱分离为36000、49000、45000、47500元/吨，比拟岁首分离高涨9.09%、13.95%、7.14%、11.76%，比拟客岁同期分离高涨38.46%、48.48%、0.00%、48.44%。

　　氟化工龙头上风超过。2024年公司完成飞源化工股权收购交割，归拢其年产8万吨HFCs产能偏激配套混配包装、12万吨氟化氢、30万吨硫酸、10万吨甘油精制、10万吨环氧氯丙烷等产能，并增多R113a、三氟乙酸、氟化氢铵、三氟乙酰氯、三氟酒精、硫酰氯等雅致化学品居品，赫然擢升了氟制冷剂和含氟雅致化工品业务比重。公司氟化工龙头地位上风超过、交易模式专有，领有寰球皆备逾越的氟制冷剂分娩配额，奠定公司市集主动地位。公司中枢居品第二、三代氟制冷剂(HCFCs、HFCs)按照国度刚硬的分娩配额、国度关联配额经管规定组织分娩销售。2025年，国度刚硬公司(含控股子公司)HCFC-22分娩配额3.89万吨，占寰宇26.10%，其内用配额占寰宇31.28%，为国内第一；HFCs分娩配额29.98万吨，占寰宇同类品种统共份额39.6%。配额总量皆备逾越、主流品种皆全且份额占比逾越，牢固设置公司皆备逾越的市集竞争地位。公司领有皆全的制冷剂居品矩阵，为客户提供完善的惩处有贪图，是国内唯独领有第一至四代含氟制冷剂系列居品，同期领有新式含氟冷媒(氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列)、碳氢制冷剂居品(3.5万吨/年产能)以及系列混配制冷剂的分娩企业。除领有皆备逾越的氟制冷剂分娩配畸形，第四代含氟制冷剂(HFOs)品种及有用产能国内逾越(现运营两套主流HFOs分娩装配，产能约8000吨/年；运筹帷幄通过新建+本事矫正新增产能近5万吨)。制冷剂行业景气握续朝上，巨化股份受益显贵。

　　投资忽视：制冷剂强供给胁制，连合度高模样好，景气有望握续，居品价钱握续高涨，巨化股份当作制冷剂龙头功绩弹性可期，高附加值居品握住拓展提高公司盈利本事带来握续成长。基于居品价钱变动，咱们调理盈利预测，预测公司2025-2027年收入分离为295.22(原288.57)/322.38(原317.98)/355.75亿元，分离同比增长20.7%/9.2%/10.4%，归母净利润分离为40.69(原36.10)/50.76(原46.93)/61.90亿元，分离同比增长107.6%/24.8%/21.9%，对应PE分离为18.4x/14.7x/12.1x；督察“增握”评级。

　　风险教导：价钱高涨不足预期；四代制冷剂替代速率超预期；卑劣需求不足预期；贸易计谋风险；原材料大幅波动；姿色培植不足预期；安全环保风险。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级体育游戏app平台，买入评级17家，增握评级5家；往日90天内机构主义均价为33.81。