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　　股指：指数超跌反弹，臆想节前小幅颠簸

　　上周，指数超跌反弹，Wind全A周度上升3.61%，日均成交额1.2万亿元，流动性有小幅升迁。大小盘指数分化轮动，热门题材仍纠合在金融和TMT板块，破钞品板块遍及走弱。中证1000上升5.35%，中证500上升4.06%，沪深300指数上升2.14% ，上证50上升0.87%。跟着指数回落至9月以来的颠簸核心下沿，其成就价值再次自满，同期，监管层面关于二级市集的走动行径监管慢慢趋严，也成心于扭转市集预期。因此，本钱市集流动性再行回到中等水平。

　　近日，好意思国候任教化东说念主行将上台，其奉行的逆寰宇化战术可能会对寰宇本钱市集产生冲击。愈加严苛的关税战术和外侨战术可能加重好意思国里面通胀，促使好意思元指数走强，东说念主民币汇率仍会阶段性承压。可是，跟着央行近期张开多项举措，包括在离岸市集刊行600亿元央行单据，阶段性暂停购买国债等，东说念主民币汇率低位企稳。其中，央行通过公开市集购买国债所以财政为锚进行基础货币投放的热切渠说念，臆想改日仍会开启，对股市影响相对有限。

　　春节前一周，臆想股指持续颠簸，较大致率不会有昭彰的趋势性冲突。 一方面，本钱市集流动性来自于货币战术和财政战术持续发力所营造的雅致预期。在中央经济使命会议之后，2025年财政战术总量和结构会在3月的两会上进一步细化，在此之前，复旧性的货币战术仍是托底指数的热切力量，但难以拉动指数趋势性上升。另一方面，现时指数处于近期颠簸核心底部，且战术层面保养本钱市集良性健康发展的决心莫得动摇，重叠监管层面关于二级市集走动行径的监管按捺加码，市集不易出现昭彰下降。因此，指数较大致率持续在2024年第四季度的酿成的核心内颠簸。

　　走动层面，市集关于关连规则性战术如故有了一定的计价，改日角落影响举座可控。当今，指数期权隐含波动率举座处于中等略偏高保管，在颠簸行情中，可尝试作念空波动率的双卖策略。

　　国债：资金垂危，弧线熊平

　　1、债市阐扬：本周受到MLF到期、春节前取现需求、税期等要素影响，资金面持续偏紧，DR007收于2.34%，较上周上升59个BP。资金面偏紧带动债市持续回调，短端下行幅度更大。截止1月17日收盘，二年期国债收益率周环比上行6BP至1.27%，十年期国债收益率上行2.6BP至1.66%，三十年期国债收益率上行4BP至1.82%。国债期货高位回落，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动差别为-0.04%、-0.03%、-0.11%、0.17%。好意思国12月CPI稳妥预期，而核心CPI、尤其是核心劳动通胀数据的放缓也昭彰缓解了市集的垂危厚谊，为止1月17日收盘，10年期好意思债收益率周环比下行16BP至4.61%，2年期好意思债下行13BP至4.27%，10-2年利差34BP。10年期中好意思利差-295BP，倒挂幅度周环比收窄19BP。

　　2、战术动态：1月17日国新办发布会央行说起：“下阶段，宏不雅经济战术还将进一步强化逆周期扶植，详尽运用利率、入款准备金率等多种货币战术器具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。进一步裁汰社会详尽融资成本。施展妙品币战术器具的总量和结构双重功能。不竭详尽礼聘法子，保持东说念主民币汇率在合理平衡水平上基本默契。”央行本周共开展14848亿元逆回购操作，1200亿元国库现款定存操作，无MLF投放，一起投放量16048亿元；本周共有309亿元逆回购到期，无国库现款定存到期，9950亿元MLF回笼，一起回笼量10259亿元。本周央行市集公开操作终止净投放5789亿元。3、资金利率不竭收紧，DR001、R001、DR007、R007 周环比 变动+64、+103、-0、10.2BP 至 2.68%、3.13%、1.865、2.12%。

　　3、债券供给：本周政府债刊行3624亿元，净刊行2109亿元，其中国债净刊行1219亿元，地方债净刊行890亿元。2、刊行计较自满，下周政府债刊行8006亿元，净刊行3584亿元，其中国债净刊行-301亿元，地方债净刊行3584亿元。本周各地2025年一季度的新一轮地方政府债券发愚弄命正慢慢驱动。为止1月17日，已有22个省市流露了2025年一季度地方债刊行计较，拟刊行范畴达12733亿元。按品种来看，一季度各地悉数将刊行新增一般债1100亿元、新增专项债4034亿元，再融资一般债1603亿元、再融资专项债5995亿元。

　　4、策略不雅点：节前资金偏紧态势难以昭彰缓解，同期12月信济数据自满经济延续回暖态势，重叠现时市集关于限度宽松的货币定调的预期限度修正，臆想债市延续回调态势。

　　宏不雅：中国四季度GDP超预期增长

　　中国第四季度GDP同比 5.4%，跨越预期的5%，完周全年5%的增长地方。 全年经济从结构上来看，比较亮眼的是制造业投资、出口，制造业保持高增长，出口增速持续回升。房地产有所分化，商品房销售面积跌幅持续收窄，当月同比如故转正，房地产投资跌幅仍在扩大。瞻望2025年，出口靠近顶风布景下，扩大内需仍是热切捏手。

　　房地产方面，从销售端来看，三四线城市的新址战术还有进一步减轻的空间。从投资端来看，稳建安投资依靠重心形势的发力。在重心形势上，本年的重心是城中村和危旧房校正。住建部提到新增 100 万套城中村校正和危旧房校正落地，预估投资额1200-2500亿元。第二，稳地盘投资依靠收储（地盘）。从热切会议的表述来看，资金主要分为两个开首，战术性银行贷款和土储专项债。2024年央行、当然资源部、财政部均提到“允许专项债券用于地盘储备”。地盘储备曾是地方政府专项债券的主要投向领域，如若2025年专项债刊行再行向地盘储备歪斜，臆想会拉动较大范畴收储（地盘）。

　　“化债”和“稳住地产”战术诉求下，2025年基建的资金将靠近“顶风”。一方面化债布景下独特新增专项债依旧刊行；另一方面稳地产诉求下，战术加大收储（地盘）的力度。如若2025年专项债刊行再行向地盘储备歪斜，新增专项债关于基建投资拉动的倡导有趣有趣会进一步弱化。因此，即使2025年“膨大愈加积极的财政战术”，增速难以有大幅改善的可能，预估2025年基建投资增速下行至3.5%傍边，相较于2024年4.2%的核心昭彰下滑 。

　　举座来看，中央经济使命会议对经济定调相对积极，预估2025年中国经济增长地方设为5%。参照“2035年终止GDP总量较2020年翻一番”的地方，2025年至2035年年均4%的增速不错完成地方。

　　贵金属：好意思降息预期陡升 金价颠簸走高

　　1、伦敦现货黄金颠簸走高，较上周上升0.46%至2702.12好意思元/盎司；现货白银较上周下降0.18%至30.324好意思元/盎司；金银比降至88.5近邻。截止1月14日好意思国CFTC黄金持仓自满，总持仓较前次（7号）统计增仓49424张至526427张；非贸易持仓净遍及据增仓24452张至279363张；Comex库存，截止1月17日黄金库存周度加多67.73吨至764.58吨；白银库存加多169.21吨至10287.08吨。

　　2、数据方面，好意思国12月CPI同比上升2.9%，预期值2.9%，高于前值2.7%，该数据亦然旧年7月以来的最高水平；但12月核心CPI同比上升3.2%，低于预期3.3%和前值3.3%。固然好意思国通胀有所升温，但好意思联储更暖热的核心通胀降温，市集对好意思联储降息的押注有所升温。另外，好意思国1月费城联储制造业指数44.3，创2021年4月新高，远超预期-5，标明制造业低迷态势有望终止。好意思联储理事沃勒言论相配鸽派，暗意不摈斥3月降息的可能，如若数据配合，本年或降息3-4次。地缘政事方面，以色列与哈马斯达成加沙媾和公约，该公约旨在加沙地带终止长期媾和，复原和平，媾和公约将分三阶段膨大，本月19日起奏效。

　　3、差强东说念主意的经济和通胀数据以及好意思联储宽松氛围的呵护下，好意思联储降息预期遽然升温，好意思债收益率和好意思元指数赶快下挫，激动金价回升。地缘政事方面，依然朝着回暖的阵势发展，但市集也顾忌特朗普认真入驻后在中东礼聘新的看成。另外，特朗普认真入驻白宫在即，但市集预期受通胀影响关税战术将是渐进的，市集厚谊也按捺应答，但也充满着不笃定性。对黄金来说，一方面受益于通胀预期不竭回落，比拟此前降息预期升温，市集厚谊应答，好意思元指数若高位回落，可能成为一大助力，但另一方面地缘政事应答、好意思联储降息节律放缓是否充分消化应给以严慎。春节长假足下，靠近复杂的环境，宜严慎，暂以高位颠簸偏强阵势看待。

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